宇通客车（600066）2025年一季报点评：利润逆势增长显韧性，海外+政策双轮驱动未来

一、业绩解读：营收短期承压，利润韧性凸显

1.1 核心财务数据透视
2025年一季度，宇通客车实现营收64.18亿元（同比-3.00%，环比-51.17%），归母净利润7.55亿元（同比+14.91%，环比-55.18%）。尽管营收受季节性因素和销售结构调整影响下滑，但利润端逆势增长，凸显公司成本控制和经营效率的提升。

关键指标解析：

• 销量与营收背离：Q1客车销量9,011辆（同比+16.56%），但营收下滑，主因中低端车型占比提升及出口订单交付节奏调整。

• 毛利率承压：Q1毛利率18.89%（同比-5.95pct，环比-7.01pct），系原材料价格波动及产品结构变化所致，但净利率仍达12.04%（同比+2.02pct），受益于减值冲回及费用优化。

• 费用管控优异：销售费用率同比大幅下降3.50pct至3.36%，研发投入保持稳定（费用率4.57%），体现精细化运营能力。

1.2 全年指引乐观
公司2025年营收目标421.33亿元（同比+15%），成本及费用计划372.03亿元，对应净利润约45亿元（同比+20%），彰显管理层信心。若剔除Q1季节性影响，后续季度需实现营收约119亿元/季度，完成度可期。

---

二、成长驱动力：海外扩张+政策红利双主线

2.1 客车出海龙头地位巩固

• 市场份额领先：2025Q1中国大中客车出口10,805辆，宇通占比18.39%（约1,987辆），稳居行业第一。

• 新能源出海加速：尽管Q1新能源客车出口同比下滑37.16%（279辆），但公司在40余国建立销售网络，累计海外新能源销量超7,000辆，长期布局优势显著。

• 区域突破：欧洲高端市场（如挪威、英国）订单逐步放量，2024年与法国、西班牙签订批量电动客车协议，未来单价及利润率有望提升。

2.2 国内政策催化公交车更新需求

• 以旧换新补贴落地：2024年《新能源公交车更新补贴细则》明确每车补贴8万元+电池更换补贴4.2万元，直接刺激替换需求。据测算，国内新能源公交车存量约50万辆，其中30%车龄超6年，政策窗口期将带动2025-2027年年均更新需求5万-8万辆。

• 宇通国内优势：公司在新能源公交车市占率超25%，技术端推出第三代燃料电池客车，成本端通过规模化采购对冲电池涨价压力，有望核心受益。

---

三、竞争力分析：技术+渠道+财务三维壁垒

3.1 技术研发构筑护城河

• 新能源全栈能力：自主掌握电驱系统、电池管理、氢燃料技术，2024年研发投入18.7亿元（占营收5.3%），远超同业。

• 智能化升级：L4级自动驾驶客车已在郑州、三亚等地试运营，2025年计划推出面向海外的高端智能巴士。

3.2 全球渠道网络优势

3.3 高分红凸显投资价值

• 2024年分红33.2亿元（股息率5.44%），假设2025年维持同等分红，当前股价对应股息率仍超5%，显著高于行业平均（3%）。

• 账面现金充裕（2025Q1货币资金+交易性金融资产达180亿元），支撑持续高分红与海外扩张。

---

四、盈利预测与估值

4.1 分业务营收预测（亿元）

4.2 估值分析

• 绝对估值：DCF模型（WACC=9%，永续增长率3%）显示合理价值32.5元/股。

• 相对估值：当前股价27.56元对应2025年PE仅13倍，低于中通客车（18倍）、金龙汽车（15倍）等可比公司。

• 目标价：综合PE与DCF，给予2025年15倍PE，目标价30.75元（+11.6%空间）。

---

五、风险提示与投资建议

5.1 风险因素

• 海外拓展不及预期（地缘政治、认证壁垒）；

• 国内补贴政策执行力度弱化；

• 原材料（锂、钢）价格超预期上涨。

5.2 投资建议

• 短期：Q2起海外订单交付加速+国内补贴效应显现，业绩环比改善确定性高。

• 长期：新能源客车全球化+智能驾驶升级打开成长空间。

• 评级：维持“强烈推荐”，建议逢低布局，关注30元以上压力位。

（报告数据截至2025年4月，股价波动区间25-30元）